Subscribe
Капитализмът винаги е имал морална страна. Това не е нова идея, а истина, която последните тенденции ни накараха да пренебрегнем. Адам Смит, например, е бил професор по морална философия, преди да стане известен като икономист, така че не е случайно, че „Теория на моралните чувства“ е публикувана преди „Богатството на народите„. Много християнски предприемачи от XIX и XX в., особено католици, изграждат бизнеса си върху силни етични ангажименти към своите работници, общности и обществото като цяло. Ранните акционерни дружества също разчитат на доверието и репутацията, които по същество са морални основи. Невидимата ръка никога не е липсвала в морално отношение, както твърдят някои критици.
Това, което се случи в областта на инвестициите в околната среда, социалната сфера и управлението (ESG) през последното десетилетие, беше доста различно. Това беше въвеждането на морална лексика на капиталовите пазари, но морална лексика, заимствана от много специфична идеологическа традиция: такава, която се корени в икономиката на растежа, малтусианските тревоги за човешките популации и версия на екологията, която е по-малко загрижена за процъфтяването на природния свят, отколкото за дисциплинирането на човешката дейност. ESG не се интересуваше от това дали компанията служи добре на човешките същества. То питаше дали въглеродният отпечатък, показателите за многообразие и оповестяването на информация за управлението на компанията отговарят на целите, поставени от активистки рейтингови агенции, които не се отчитат пред никого конкретно.
Човешката цена на този подход често е пренебрегвана. Инвестирането в ESG се основаваше на идеята, че инвеститорите трябва да приемат по-ниска възвръщаемост, за да постигнат идеологически цели, които не са избрани от обществото. Приема се, че етиката и печалбата са в противоречие и че етичните инвеститори трябва да са готови да се откажат от печалбата в името на своите ценности. В резултат на това компаниите бяха санкционирани за това, че осигуряват достъпна храна, ефективна енергия и икономически растеж, който помага на семействата да се измъкнат от бедността.
Ето защо е освежаващо да видим, че през същата седмица, в която папа Лъв XIV посети Испания, е представен нов подход към етичните инвестиции. Тази нова рамка не се основава на настоящите тенденции, а на 2000 години философска и теологична мисъл за хората, справедливостта и общото благо.
Magnifica Humanitas и възстановяването на една традиция
На 25 май 2026 г., когато се навършват 135 години от Rerum Novarum на Лъв XIII, папа Лъв XIV публикува първата си енциклика, Magnifica Humanitas. Изборът на датата не е случаен. Лъв XIV недвусмислено се поставя в линията на своя едноименен предшественик, чийто документ от 1891 г. поставя основите на католическото социално учение за труда, капитала и задълженията на икономическите субекти към общото благо. Там, където Лъв XIII реагира на социалните сътресения на първата индустриална революция, Лъв XIV насочва погледа си към втора и вероятно по-дълбока трансформация: революцията на изкуствения интелект.
Основната идея на енцикликата се появява още в самото начало: човечеството трябва да избере между „построяването на нова Вавилонска кула“ или, както описва Свети Августин, „построяването на град, в който Бог и човечеството да живеят заедно“. Документът се противопоставя на свеждането на хората до числа или мерки за производителност и вместо това утвърждава неизменното достойнство на всеки човек. Това е онова, което католическата традиция нарича imago Dei, образът на Бога, присъстващ във всеки човек, независимо от неговия произход, производителност или въглероден отпечатък.
Това е важно за инвестирането, защото капиталът никога не е неутрален. Всяко инвестиционно решение определя вида на света, в който искаме да живеем. Теоретиците на ESG признаха това, но стигнаха до погрешни заключения. Тяхната рамка предполагаше, че човешката икономическа дейност е предимно проблем, който трябва да се контролира, че потреблението е нещо, за което трябва да се чувстваме виновни, и че индустриалната цивилизация е по-скоро недостатък, отколкото успех. Magnifica Humanitas предлага съвсем различна идея: икономика, която служи на хората, оценявана по начина, по който насърчава истинското човешко развитие и се основава на принципите на общото благо, солидарността, субсидиарността и социалната справедливост.
Фалшивият залог на ESG
Рамката на ESG се основава на основна философска грешка и е важно да я посочим. Приема се, че инвестирането по етичен начин винаги означава отказ от финансова възвръщаемост или че да правиш добро с парите означава да печелиш по-малко. Тази идея беше вградена в оценките на ESG, които често санкционираха енергийните компании, които осигуряват достъпна енергия, фармацевтичните компании, които създават лечения за често срещани заболявания, и производителите, които предлагат работни места в райони с малко други възможности.
Последиците не бяха само финансови. Критериите за ESG бяха формирани от приоритетите на една тясна идеологическа класа: Запада, постматериализъм, преобладаваща концентрация в университетския и неправителствения сектор и до голяма степен изолирани от икономическия натиск, пред който са изправени обикновените работещи семейства. Малтусианското крило на движението за опазване на околната среда, което разглежда нарастването на човешкото население като проблем, а не като източник на творчество и динамика, оказа непропорционално влияние върху рамките, приети от агенциите за ESG. Това се отнасяше и за екологията, която разглеждаше намаляването на въглеродните емисии като абсолютен приоритет, независимо от разходите за развитие, наложени на нововъзникващите икономики, и разходите за енергия, наложени на най-бедните домакинства в богатите икономики.
Резултатът беше надпревара към дъното: компаниите се състезаваха, за да задоволят идеологическите изисквания на рейтинговите агенции, което често ги правеше по-малко полезни за хората, по-малко продуктивни в икономическо отношение и по-малко честни по отношение на компромисите. Моралният език на ESG в много случаи служеше като прикритие за изтънчено прехвърляне на инвестиции от продуктивни компании към компании, облагодетелствани от активисти, като институционалните инвеститори поемаха разходите за възвръщаемост, а техните клиенти – често обикновени притежатели на пенсии – ги поемаха в крайна сметка.
Да бъдеш добър е печелившо: Един различен залог
Възникващата рамка на християнското етично инвестиране има съвсем различно твърдение: че правенето на добро и правенето на добро не са в коренно противоречие. Инвестирането в компании, които зачитат човешкото достойнство, изграждат общности, поддържат семейства и водят делата си честно и прозрачно, не е жертва на възвръщаемостта, а път към нея. Това не е наивен идеализъм. На базата на фактите това е точно описание на начина, по който се създава трайна стойност.
Компаниите, които се отнасят добре към служителите си, запазват таланта си и намаляват скъпоструващото текучество. Фирмите, които се отнасят честно с клиентите, изграждат дългосрочна лоялност, която не може да се купи със средства за реклама. Компаниите, които работят в последователни етични рамки, са по-малко изложени на правни, регулаторни и репутационни рискове, които унищожават стойността на акционерите. Католическата социална традиция винаги е разбирала, че добродетелното поведение и истинският просперитет са свързани – не случайно, а структурно. Томистката традиция, от която произлиза социалното учение на Църквата, разглежда добре уреденото общество като такова, в което добродетелите на индивидите и институциите създават условия за истински просперитет на всички. Аристотеловата eudaimonia, преведена на езика на инвестициите, се оказва доста добра за рисково коригираната възвръщаемост.
Християнското етично инвестиране не претендира, че всяка добродетелна компания ще постига по-добри резултати всяко тримесечие. Това, което твърди – и което данните все повече потвърждават – е, че систематичното изключване на етично проблематични инвестиции, съчетано с активен подбор на такива, които действително служат на човешкото благосъстояние, е съвместимо с конкурентна възвръщаемост. Етиката не изисква жертви. И това променя всичко.
Mutuactivos и пазарният сигнал от Мадрид
Това не е просто теория. Реален пример се случи тази седмица в Мадрид по време на папско посещение. Mutuactivos, клонът за управление на активи на Mutua Madrileña – една от най-големите застрахователни групи в Испания – обяви два нови инвестиционни фонда, основани на християнската етика: Mutuafondo Goodway Renta Fija Flexible и ETS Goodway Renta Variable Global. Това са третите подобни фондове на Mutuactivos, което показва, че християнските етични инвестиции в Испания вече се възприемат сериозно на институционално ниво.
И двата фонда са насочени към инвеститори – като религиозни групи, институции и семейства – които искат да инвестират в съответствие със социалното учение на Църквата, без да жертват финансовата си възвръщаемост. Фондовете се управляват в съответствие с принципите на Doctrina Social de la Iglesia и рамката Mensuram Bonam, които са насоки на Папската академия за социални науки за етично инвестиране. Важното е, че тези фондове се ангажират да съответстват на възвръщаемостта на обикновените фондове, а не да я жертват, като правят етичен инвестиционен избор.
За да подкрепи по-широката социална мисия на тези фондове, Mutuactivos ще дарява всяка година 0,10 % от управляваните активи на свързани с Католическата църква институции, които насърчават общото благо, човешкото достойнство, социалното включване и благотворителността. Това не е само за целите на маркетинга. То показва, че инвестирането може да бъде начин за участие в общността, а не само начин за натрупване на лично богатство.
Класации на GoodWay: Където 2000 години християнска етика се срещат с количествените финанси
И двата фонда Mutuactivos използват инструмент, който би трябвало да е по-известен извън Испания: GoodWay Ratings. Разработена от ETS Asset Management Factory с помощта на Alveus Investing и Virtus Universitas, GoodWay е най-добрата европейска система за етично инвестиране и може би е най-напредналата по рода си в света.
GoodWay преглежда над 13 000 компании, като използва стандартите на Християнското социално учение, което се основава на Аристотеловото естествено право и на повече от 135 години папско социално учение от Rerum Novarum до Laudato Si’ и след това. Системата не просто дава оценка за съответствие. Тя действа като пълноценен диагностичен инструмент: открива къде портфейлът не отговаря на критериите на CST, обяснява защо всеки въпрос е от значение и кой етичен или теологичен принцип е засегнат, и предлага една или повече алтернативни инвестиции в същия сектор със сходна или по-добра възвръщаемост, коригирана спрямо риска.
Тази тристепенна архитектура – оценка, диагностика и алтернативи – отличава GoodWay от по-простите инструменти за скрининг, базирани на изключване. Той не просто премахва от портфейла нарушенията. Той активно изгражда портфейла на базата на етични алтернативи, като изрично гарантира, че етиката няма да доведе до намаляване на резултатите. Собствените проучвания на GoodWay показват, че приблизително 30 % от активите в основните световни индекси – включително MSCI World, S&P 500 и STOXX Europe 600 – не отговарят на критериите на CST. За християнските институционални инвеститори, които са били пасивно изложени на тези индекси чрез стандартно разпределение на средства за пенсиониране или чрез индексирани инструменти, това означава, че значителна част от техния капитал несъзнателно и неволно е финансирала дейности, които противоречат на най-фундаменталните им убеждения.
Това, което прави технологичната архитектура на GoodWay наистина забележителна, е интегрирането на изкуствен интелект в процеса на етичен анализ. В поразително съвпадение с проблемите на самата Magnifica Humanitas, GoodWay използва изкуствен интелект не за да замени етичните разсъждения, а за да ги разшири: да прилага строгостта на критериите на CST систематично във вселена от хиляди ценни книжа, с дълбочина и последователност, които никой човешки екип от какъвто и да е размер не би могъл да поддържа ръчно. Системата е валидирана от независим етичен комитет, а по-широката фабрика за управление на активи ETS управлява активи на стойност 3,4 млрд. евро в рамките на християнските етични рамки. Това не е пилотна програма. Това е работеща индустрия.
Хорхе Боливар, основател и главен изпълнителен директор на Alveus Investing, описва GoodWay като „не само висококачествено предложение за всеки инвеститор, който е чувствителен към принципите на християнската етика, но и като иновативно решение на дилемата между етиката и рентабилността“. Изглежда, че в края на краищата правилното и доброто поведение не са врагове.
Надпревара към върха, а не към дъното
Ерата на ESG доведе до това, което икономистите наричат „надпревара към дъното“ в корпоративната етика: конкуренция между компаниите да задоволят идеологическите изисквания на активистките рейтингови агенции по начини, които нямат почти никаква връзка с действителното благосъстояние на хората. Компаниите откриха, че сигнализирането за добродетели е по-евтино от добродетелите, че поръчването на доклад за разнообразието струва по-малко от изграждането на истински справедлива култура и че закупуването на въглеродни компенсации изисква по-малко оперативни промени от намаляването на действителните емисии. Моралната лексика на ESG беше истинска, но същността ѝ твърде често не беше.
Християнските етични инвестиционни рамки имат потенциала да обърнат изцяло тази динамика, като започнат нещо, което бихме могли да наречем надпревара към върха. Ако институционалните инвеститори – пенсионни фондове, религиозни фондации, семейни офиси и застрахователни компании, които заедно разполагат с огромни количества капитал – започнат да насочват средствата си към компании, които наистина служат на хората, третират работниците си с достойнство, работят с честно управление и се въздържат от дейности, които инструментализират или омаловажават човешката личност, тогава компаниите ще имат силни стимули да станат такива, а не само да се преструват на такива.
Съществената разлика е в съгласуването на стимулите. ESG изискваше от инвеститорите да жертват възвръщаемостта в името на идеологическото съответствие. Християнското етично инвестиране настоява, че такава жертва не се изисква – че етичните компании, правилно идентифицирани и стриктно оценени, са не само морално по-добри инвестиции, но и финансово конкурентоспособни. Това променя цялата логика на играта. Мениджърите, които искаха да привлекат ESG капитал, трябваше да отговарят на изискванията на рейтинговите агенции. Мениджърите, които желаят да привлекат християнски етичен капитал, ще трябва действително да бъдат добри: да обслужват добре своите служители, своите общности и своите клиенти, защото именно това се възнаграждава от рамката.
Стара традиция и нова актуалност
Би било лесно да отхвърлим стартирането на два нови испански инвестиционни фонда и публикуването на папска енциклика като периферни за световните финанси. Това би било грешка. Обявяването на Mutuactivos съвпада с по-широка и ускоряваща се промяна в пейзажа на институционалните инвестиции: нарастващо разочарование от парадигмата ESG, подновен интерес към инвестиционни рамки, които могат да издържат на философски контрол, и признание сред значителна – и нарастваща – част от глобалния капитал, че въпросите за човешкото достойнство, семейната стабилност и истинския социален разцвет не са странични въпроси, които трябва да бъдат разгледани в приложенията за устойчивост, а са централни за всяка сериозна теория за създаване на дългосрочна стойност.
Magnifica Humanitas на папа Лъв XIV се появява в момент, когато тази промяна набира скорост. Тя не се отнася пряко до инвестициите – основният ѝ фокус е предизвикателството, което изкуственият интелект отправя към човешкото достойнство и труд – но нейната съживяваща рамка, настояването, че икономическата дейност трябва да се оценява по-скоро според нейното служене на цялата личност и общото благо, отколкото според технократските показатели, е точно философската основа, от която се нуждаят християнските етични инвестиции. Енцикликата е, наред с другото, напомняне, че католическата интелектуална традиция от много дълго време разработва концептуалните инструменти за икономика, ориентирана към човека. Новото е съчетаването на тази традиция с изчислителната мощ и количествената строгост на платформа като GoodWay Ratings.
Капитализмът винаги е имал морално измерение. Това, което му липсваше твърде дълго, е морална рамка, достойна за това име: такава, която да се корени в истинска представа за човешкото процъфтяване, а не в идеологическа мода, такава, която да съгласува, а не да противопоставя етични и финансови стимули, и такава, която да е достатъчно строга, за да издържи на сериозна проверка.
Това е наистина добра новина. Не само за вярващите инвеститори, но и за всеки сериозен наблюдател и вярващ в човешкия и обществения просперитет, който изисква конкурентоспособност, но същевременно запазва и развива силен морален ангажимент.