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Le capitalisme a toujours eu un côté moral. Cette idée n’est pas nouvelle ; c’est une vérité que les tendances récentes nous ont fait oublier. Adam Smith, par exemple, était professeur de philosophie morale avant d’être connu en tant qu’économiste. Ce n’est donc pas une coïncidence si la Théorie des sentiments moraux a été publiée avant La richesse des nations. De nombreux entrepreneurs chrétiens des XIXe et XXe siècles, en particulier des catholiques, ont fondé leurs entreprises sur des engagements éthiques forts envers leurs travailleurs, leurs communautés et la société dans son ensemble. Les premières sociétés anonymes s’appuyaient également sur la confiance et la réputation, qui étaient essentiellement des fondements moraux. La main invisible n’a jamais été aussi moralement absente que certains critiques l’ont affirmé.
Ce qui s’est passé dans le domaine de l’investissement environnemental, social et de gouvernance (ESG) au cours de la dernière décennie est assez différent. Il s’agissait de l’introduction d’un vocabulaire moral sur les marchés de capitaux, mais un vocabulaire moral emprunté à une tradition idéologique très spécifique : une tradition enracinée dans l’économie de la décroissance, les angoisses malthusiennes concernant les populations humaines et une version de l’environnementalisme qui se préoccupait moins de l’épanouissement du monde naturel que de la discipline de l’activité humaine. L’ESG ne cherche pas à savoir si une entreprise sert bien les êtres humains. Il s’agissait plutôt de savoir si l’empreinte carbone, les indicateurs de diversité et les informations sur la gouvernance de l’entreprise répondaient aux objectifs fixés par des agences de notation activistes qui n’avaient de comptes à rendre à personne en particulier.
Le coût humain de cette approche a souvent été ignoré. L’investissement ESG repose sur l’idée que les investisseurs devraient accepter des rendements inférieurs pour promouvoir des objectifs idéologiques non choisis par le public. On part du principe que l’éthique et les profits sont en contradiction et que les investisseurs éthiques devraient être prêts à renoncer à leurs profits pour défendre leurs valeurs. En conséquence, les entreprises ont été pénalisées pour avoir fourni des denrées alimentaires abordables, de l’énergie efficace et une croissance économique qui aide les familles à sortir de la pauvreté.
C’est pourquoi il est rafraîchissant de voir, au cours de la même semaine que la visite du pape Léon XIV en Espagne, une nouvelle approche de l’investissement éthique. Ce nouveau cadre ne repose pas sur les tendances actuelles, mais sur 2 000 ans de réflexion philosophique et théologique sur l’homme, la justice et le bien commun.
Magnifica Humanitas et le rétablissement d’une tradition
Le 25 mai 2026, jour du 135e anniversaire de l’encyclique Rerum Novarum de Léon XIII, le pape Léon XIV publie sa première encyclique, Magnifica Humanitas. Le choix de la date n’est pas fortuit. Léon XIV se place explicitement dans la lignée de son prédécesseur homonyme, dont le document de 1891 a jeté les bases de l’enseignement social catholique sur le travail, le capital et les obligations des acteurs économiques à l’égard du bien commun. Alors que Léon XIII répondait aux bouleversements sociaux de la première révolution industrielle, Léon XIV tourne son regard vers une deuxième transformation, sans doute plus profonde : la révolution de l’intelligence artificielle.
L’idée principale de l’encyclique apparaît dès le début : l’humanité doit choisir entre « construire une nouvelle tour de Babel » ou, comme le décrit Saint Augustin, « construire la cité où Dieu et l’humanité habitent ensemble ». Le document s’oppose à la réduction des personnes à des chiffres ou à des mesures de productivité et affirme au contraire la dignité immuable de chaque personne. C’est ce que la tradition catholique appelle l’imago Dei, l’image de Dieu présente en chaque personne, quels que soient ses antécédents, sa productivité ou son empreinte carbone.
C’est important pour l’investissement, car le capital n’est jamais neutre. Chaque décision d’investissement façonne le type de monde dans lequel nous voulons vivre. Les théoriciens de l’ESG l’ont reconnu, mais ils sont parvenus à des conclusions erronées. Leur cadre partait du principe que l’activité économique humaine est essentiellement un problème à contrôler, que la consommation est une chose dont il faut se sentir coupable et que la civilisation industrielle est un défaut plutôt qu’une réussite. Magnifica Humanitas propose une idée très différente : une économie au service des personnes, jugée en fonction de sa capacité à promouvoir un véritable développement humain et fondée sur les principes du bien commun, de la solidarité, de la subsidiarité et de la justice sociale.
Le faux pari de l’ESG
Le cadre ESG repose sur une erreur philosophique fondamentale qu’il est important de souligner. On part du principe qu’investir de manière éthique signifie toujours renoncer à des rendements financiers, ou que faire du bien avec de l’argent signifie en gagner moins. Cette idée a été intégrée dans les notations ESG, qui ont souvent pénalisé les entreprises énergétiques qui fournissaient une énergie abordable, les entreprises pharmaceutiques qui créaient des traitements pour des maladies courantes et les fabricants qui offraient des emplois dans des régions où il n’y avait guère d’autres options.
Les conséquences ne sont pas seulement financières. Les critères ESG ont été façonnés par les priorités d’une classe idéologique étroite : Occidentale, post-matérialiste, massivement concentrée dans les universités et les ONG, et largement isolée des pressions économiques auxquelles sont confrontées les familles de travailleurs ordinaires. L’aile malthusienne du mouvement écologiste, qui considère la croissance de la population humaine comme un problème plutôt que comme une source de créativité et de dynamisme, a exercé une influence disproportionnée sur les cadres adoptés par les agences ESG. Il en va de même pour l’environnementalisme qui considère la réduction du carbone comme une priorité absolue, quels que soient les coûts de développement imposés aux économies émergentes et les coûts énergétiques imposés aux ménages les plus pauvres des pays riches.
Il en est résulté un nivellement par le bas : les entreprises ont rivalisé pour satisfaire aux exigences idéologiques des agences de notation, ce qui les a souvent rendues moins utiles aux êtres humains, moins productives sur le plan économique et moins honnêtes quant aux compromis impliqués. Le langage moral de l’ESG a servi, dans de nombreux cas, de couverture à un transfert sophistiqué d’investissements d’entreprises productives vers des entreprises favorisées par les activistes, les investisseurs institutionnels supportant le coût des rendements et leurs clients – souvent des titulaires de pensions ordinaires – le supportant en fin de compte.
Être bon, c’est rentable : Un pari différent
Le cadre émergent de l’investissement éthique chrétien pose une revendication radicalement différente : faire le bien et bien faire ne sont pas en tension fondamentale. Investir dans des entreprises qui respectent la dignité humaine, construisent des communautés, soutiennent les familles et mènent leurs affaires avec honnêteté et transparence n’est pas un sacrifice des rendements, mais une voie vers ceux-ci. Il ne s’agit pas d’un idéalisme naïf. Il s’agit, à l’évidence, d’une description précise de la manière dont la valeur durable est créée.
Les entreprises qui traitent bien leurs employés conservent leurs talents et réduisent les rotations coûteuses. Les entreprises qui traitent honnêtement leurs clients leur assurent une fidélité à long terme que les budgets publicitaires ne peuvent pas acheter. Les entreprises qui opèrent dans un cadre éthique cohérent sont moins exposées aux risques juridiques, réglementaires et de réputation qui détruisent la valeur actionnariale. La tradition sociale catholique a toujours compris qu’un comportement vertueux et une véritable prospérité sont liés – non pas accidentellement, mais structurellement. La tradition thomiste dont découle l’enseignement social de l’Église considère la société bien ordonnée comme une société dans laquelle les vertus des individus et des institutions créent les conditions d’un véritable épanouissement de tous. L’eudaimonia aristotélicienne, traduite en langage d’investissement, s’avère plutôt bonne pour les rendements ajustés au risque.
L’investissement éthique chrétien ne prétend pas que toutes les entreprises vertueuses seront plus performantes chaque trimestre. Ce qu’il affirme, et ce que les données confirment de plus en plus, c’est que l’exclusion systématique des investissements problématiques sur le plan éthique, combinée à la sélection active de ceux qui servent véritablement le bien-être de l’humanité, est compatible avec des rendements compétitifs. L’éthique n’exige pas de sacrifice. Et cela change tout.
Mutuactivos et le signal de marché de Madrid
Il ne s’agit pas d’une simple théorie. Un exemple concret s’est produit cette semaine à Madrid, à l’occasion d’une visite papale. Mutuactivos, la branche de gestion d’actifs de Mutua Madrileña, l’un des plus grands groupes d’assurance espagnols, a annoncé deux nouveaux fonds d’investissement fondés sur l’éthique chrétienne : Mutuafondo Goodway Renta Fija Flexible et ETS Goodway Renta Variable Global. Il s’agit des troisièmes fonds de ce type de Mutuactivos, ce qui montre que l’investissement éthique chrétien en Espagne est désormais pris au sérieux au niveau institutionnel.
Les deux fonds s’adressent aux investisseurs – tels que les groupes religieux, les institutions et les familles – qui souhaitent investir conformément aux enseignements sociaux de l’Église sans sacrifier les rendements financiers. Les fonds sont gérés conformément aux principes de la Doctrina Social de la Iglesia et du cadre Mensuram Bonam, qui sont des lignes directrices de l’Académie pontificale des sciences sociales en matière d’investissement éthique. Il est important de noter que ces fonds s’engagent à égaler les rendements des fonds réguliers, et non à les sacrifier, en faisant des choix d’investissement éthiques.
Pour soutenir la mission sociale plus large de ces fonds, Mutuactivos versera chaque année 0,10 % des actifs gérés à des institutions liées à l’Église catholique qui promeuvent le bien commun, la dignité humaine, l’inclusion sociale et la charité. Ce n’est pas seulement une question de marketing. Elle montre que l’investissement peut être un moyen de participer à la vie de la communauté, et pas seulement un moyen de se constituer un patrimoine personnel.
GoodWay Ratings : Quand 2000 ans d’éthique chrétienne rencontrent la finance quantitative
Les deux fonds Mutuactivos utilisent un outil qui devrait être mieux connu en dehors de l’Espagne : GoodWay Ratings. Développé par ETS Asset Management Factory avec l’aide d’Alveus Investing et de Virtus Universitas, GoodWay est le premier système chrétien d’évaluation des investissements éthiques en Europe et pourrait être le plus avancé de son genre au niveau mondial.
GoodWay passe en revue plus de 13 000 entreprises en utilisant les normes de l’enseignement social chrétien, qui est basé sur le droit naturel aristotélicien et sur plus de 135 ans d’enseignement social papal, de Rerum Novarum à Laudato Si’ et au-delà. Le système ne se contente pas de donner un score de conformité. Il agit comme un outil de diagnostic complet : il détermine où un portefeuille ne correspond pas aux critères du CST, explique pourquoi chaque question est importante et quel principe éthique ou théologique est impliqué, et suggère un ou plusieurs investissements alternatifs dans le même secteur avec des rendements corrigés du risque similaires ou meilleurs.
Cette architecture en trois étapes – évaluation, diagnostic et alternatives – distingue GoodWay des outils de sélection plus simples basés sur l’exclusion. GoodWay ne se contente pas de retirer d’un portefeuille les titres qui posent problème. Il reconstruit activement le portefeuille autour d’alternatives éthiques, avec la garantie explicite que l’éthique ne coûtera pas la performance. Les propres recherches de GoodWay suggèrent qu’environ 30 % des titres des principaux indices mondiaux – y compris le MSCI World, le S&P 500 et le STOXX Europe 600 – ne répondent pas aux critères du CST. Pour les investisseurs institutionnels chrétiens qui ont été exposés passivement à ces indices par le biais d’allocations de retraite par défaut ou de véhicules indexés, cela signifie qu’une part importante de leur capital a financé, sans le savoir et involontairement, des activités qui vont à l’encontre de leurs convictions les plus fondamentales.
Ce qui rend l’architecture technologique de GoodWay véritablement remarquable, c’est l’intégration de l’intelligence artificielle dans le processus d’analyse éthique. Dans une convergence frappante avec les préoccupations de Magnifica Humanitas elle-même, GoodWay déploie l’IA non pas pour remplacer le raisonnement éthique, mais pour l’étendre : pour appliquer systématiquement la rigueur des critères du CST à un univers de milliers de titres, avec une profondeur et une cohérence qu’aucune équipe humaine, quelle que soit sa taille, ne pourrait maintenir manuellement. Le système est validé par un comité d’éthique indépendant, et l’ETS Asset Management Factory gère 3,4 milliards d’euros d’actifs dans le cadre d’une éthique chrétienne. Il ne s’agit pas d’un programme pilote. Il s’agit d’une industrie opérationnelle.
Jorge Bolívar, fondateur et directeur général d’Alveus Investing, a décrit GoodWay comme offrant « non seulement une proposition de grande valeur pour tout investisseur sensible aux principes de l’éthique chrétienne, mais aussi une solution innovante au dilemme entre éthique et rentabilité ». Il semble qu’après tout, bien faire et bien faire ne soient pas, en fin de compte, ennemis.
La course vers le haut et non vers le bas
L’ère des ESG a engendré ce que les économistes appellent un nivellement par le bas de l’éthique d’entreprise : une compétition entre les entreprises pour satisfaire les exigences idéologiques des agences de notation activistes d’une manière qui n’avait pas grand-chose à voir avec le bien-être humain réel. Les entreprises ont découvert que la signalisation de la vertu était moins chère que la vertu, que la commande d’un rapport sur la diversité coûtait moins cher que la mise en place d’une culture véritablement équitable, et que l’achat de compensations carbone nécessitait moins de changements opérationnels que la réduction des émissions réelles. Le vocabulaire moral de l’ESG était réel ; la substance sous-jacente, bien trop souvent, ne l’était pas.
Les cadres d’investissement éthique chrétiens ont le potentiel d’inverser complètement cette dynamique, en initiant ce que nous pourrions appeler une course au sommet. Si les investisseurs institutionnels – les fonds de pension, les fondations religieuses, les family offices et les compagnies d’assurance qui, ensemble, déploient d’énormes quantités de capitaux – commencent à orienter leurs allocations vers des entreprises qui servent véritablement les êtres humains, traitent leurs travailleurs avec dignité, opèrent avec une gouvernance honnête et s’abstiennent d’activités qui instrumentalisent ou diminuent la personne humaine, alors les entreprises seront fortement incitées à devenir réellement ces entreprises plutôt que de simplement faire semblant de l’être.
La différence essentielle réside dans l’alignement des incitations. L’ESG exigeait des investisseurs qu’ils sacrifient leur rendement pour se conformer à leur idéologie. L’investissement éthique chrétien insiste sur le fait qu’un tel sacrifice n’est pas nécessaire – que les entreprises éthiques, correctement identifiées et rigoureusement évaluées, sont non seulement des investissements moralement supérieurs, mais aussi financièrement compétitifs. Cela modifie toute la logique du jeu. Les gestionnaires qui souhaitaient attirer des capitaux ESG devaient répondre aux exigences des agences de notation. Les dirigeants qui souhaitent attirer les capitaux éthiques chrétiens devront être bons : bien servir leurs employés, leurs communautés et leurs clients, car c’est ce que le cadre récompense.
Une vieille tradition, une nouvelle urgence
Il serait facile de rejeter le lancement de deux nouveaux fonds d’investissement espagnols et la publication d’une encyclique papale comme étant en marge du courant principal de la finance mondiale. Ce serait une erreur. L’annonce de Mutuactivos coïncide avec un changement plus large et plus rapide dans le paysage de l’investissement institutionnel : un désenchantement croissant du paradigme ESG, un intérêt renouvelé pour les cadres d’investissement qui peuvent résister à un examen philosophique, et la reconnaissance par un segment significatif – et croissant – du capital mondial que les questions de dignité humaine, de stabilité familiale et de véritable épanouissement social ne sont pas des questions secondaires à traiter dans les annexes de durabilité, mais sont au cœur de toute théorie sérieuse de création de valeur à long terme.
La Magnifica Humanitas du pape Léon XIV arrive à un moment où ce changement s’accélère. L’encyclique ne traite pas directement de l’investissement – elle se concentre principalement sur le défi que représente l’intelligence artificielle pour la dignité humaine et le travail – mais le cadre qui l’anime, à savoir l’insistance sur le fait que l’activité économique doit être évaluée en fonction de son service à l’ensemble de la personne et au bien commun plutôt qu’en fonction de mesures technocratiques, est précisément le fondement philosophique dont l’investissement éthique chrétien a besoin. L’encyclique rappelle, entre autres, que la tradition intellectuelle catholique développe depuis très longtemps les outils conceptuels d’une économie centrée sur l’homme. Ce qui est nouveau, c’est la conjonction de cette tradition avec la puissance de calcul et la rigueur quantitative d’une plateforme comme GoodWay Ratings.
Le capitalisme a toujours eu une dimension morale. Ce qui lui a manqué pendant trop longtemps, c’est un cadre moral digne de ce nom : un cadre enraciné dans une vision authentique de l’épanouissement humain plutôt que dans une mode idéologique, un cadre qui aligne plutôt qu’il n’oppose les incitations éthiques et financières, et un cadre suffisamment rigoureux pour résister à un examen approfondi.
Il s’agit là d’une véritable bonne nouvelle. Non seulement pour les investisseurs qui ont la foi, mais aussi pour tout observateur sérieux – et croyant – à l’épanouissement de l’homme et de la société, qui exige d’être compétitif tout en conservant et en développant un engagement moral fort.