Všechno se točí kolem energie

Čísla prostě nesedí

Od zahájení amerických a izraelských operací proti Íránu koncem února přišel svět o dodávky ropy v řádu devíti a půl milionu barelů denně ve srovnání s předválečnými úrovněmi. Vývoz z Perského zálivu, včetně objemů směřujících kolem Hormuzského průlivu namísto skrz něj, dosáhl v červnu něco přes šestnáct milionů barelů denně oproti předválečnému průměru dvaceti čtyř. Irák zastavil zhruba polovinu své produkce ropy kvůli nedostatku skladovacích kapacit. Kaspické ropovodné konsorcium pozastavilo nakládku po útocích na tankery, čímž narušilo přibližně osmdesát procent vývozu z Kazachstánu. Hútiové vyhlásili námořní embargo vůči Saúdské Arábii a uzavřeli trasu přes Rudé moře, která měla být alternativou k Hormuzskému průlivu. Mezinárodní energetická agentura přirovnala tuto situaci k tomu, jako by se obě ropné krize ze 70. let odehrály najednou.

A přesto se cena ropy Brent minulý týden uzavřela na úrovni kolem devadesáti sedmi dolarů.

V roce 1974 vedlo narušení, které mělo jen zlomek tohoto rozsahu, ke čtyřnásobnému zvýšení ceny ropy a ukončilo poválečný hospodářský rozmach. V roce 2026 jsme omezili téměř desetinu celosvětových dodávek kapalných paliv, zablokovali jsme vodní cestu, po které se přepravuje pětina světové ropy a pětina zkapalněného zemního plynu, a referenční cena se obchoduje o zhruba čtyřicet procent výše než na začátku roku. Na začátku července se cena krátce dotkla šedesáti osmi dolarů – o dva dolary méně než před válkou, přičemž válka stále zuří a průliv je uzavřen pro běžný provoz.

To není odolnost. A dnes už máme poměrně dobrou představu o tom, co to vlastně je.

Rozdíl čtyřiceti dolarů

Rozhodujícím důkazem není samotná cena. Je jím rozdíl mezi dvěma cenami. Článek v časopise Foreign Policy uvádí, že zatímco v dubnu byly ceny na burzovních obrazovkách výrazně nižší, IEA zaznamenala fyzický obchod s ropou za cenu blížící se 150 dolarům za barel. Náklady – tedy skutečná ropa, skutečně dodaná – se obchodovaly na úrovni, kterou termínový trh odmítal uznat. Nabízené vysvětlení je nepříjemné, ale zcela věrohodné: po celé jaro obchodníci ve svých cenách zohledňovali předpoklad, že prezident, který čelí volbám do Kongresu a nervóznímu akciovému trhu, ustoupí dříve, než by toleroval dlouhodobý nedostatek. Zajišťovali se pomocí opcí, místo aby hromadili kontrakty. Ceny na burze zůstávaly pod kontrolou ne proto, že by byla ropa k dispozici, ale proto, že trh sázela na politickou shovívavost jednoho člověka.

Jedná se o trh, který přestal zohledňovat vzácnost a stal se tak fiktivním. Trh s energií, který je pouhým přízrakem.

Řízení počtu namísto řízení nabídky

To, co z toho dělá víc než jen kuriozitu, je skutečnost, že se zdá, že tuto strategii rozpoznala a uplatňovala i druhá strana.

V březnu ministr vnitra Doug Burgum veřejně přiznal, že Trumpova administrativa diskutovala o zásahu do trhů s futures na ropu s cílem snížit ceny. Uvedl, že k takovým rozhovorům došlo; v administrativě i ve světě obchodování s energií je mnoho schopných lidí; ovlivnění trhu přímým zásahem by však vyžadovalo obrovské částky. Odmítl se vyjádřit k tomu, zda k nějakému zásahu skutečně došlo. Šéf burzovní skupiny dohlížející na futures na ropu West Texas Intermediate poznamenal, že pokud by federální vláda obchodovala s deriváty za účelem potlačení ceny ropy, znamenalo by to katastrofu biblických rozměrů.

V červnu však již o jakékoli diplomacii nebylo ani slyšet. Šéf štábu naléhal na poradce, aby přišli s čímkoli, co by snížilo ceny pohonných hmot; poradci byli, slovy jednoho manažera z energetického sektoru, křičeni, aby přišli s dobrými zprávami; tentýž manažer popsal, jak se kolegové snažili narychlo připravit prohlášení a sdělení, aby vyvrátili tuto verzi událostí. Tiskový mluvčí tuto zprávu odmítl jako neověřenou drbu a trval na tom, že nikdo nepanikaří.

Všimněte si cíle tohoto opatření. Nešlo o zvýšení nabídky – žádná nabídka, kterou by bylo možné zvýšit, totiž neexistovala, a právě v tom spočívá celý problém. Cílem bylo ovlivnit čísla a nástrojem k tomu byl jazyk. Současně s tím došlo k největšímu uvolnění nouzových rezerv v americké historii, čímž se strategické zásoby snížily na nejnižší úroveň za poslední desetiletí; viceprezident, který nahlas vyjádřil přání, aby byly globální zásoby doplněny během třítýdenního příměří; a prezident, který prohlásil, že rostoucí ceny jsou dobré, protože Amerika vydělává spoustu peněz, že miluje inflaci a že cena ropy klesne jako kámen v okamžiku, kdy válka skončí.

Během toho všeho se cena v závislosti na jednotlivých zprávách pohybovala v rozmezí dvaceti až třiceti dolarů. Cena ropy Brent vzrostla během jednoho obchodního dne o téměř deset procent a o další čtyři procenta v následujícím dni, kdy se obnovily nepřátelské akce. O čtyři procenta poklesla na základě zpráv, že Pákistán se s čínskou podporou pokouší obnovit jednání. Cena se uklidnila, když íránský mluvčí poznamenal, že jednání by mohla pokračovat za podmínek příznivých pro Teherán. Cena evropského plynu v dubnu klesla o pět procent pouze na základě prezidentského náznaku, že válka by mohla skončit za dva nebo tři týdny. Tankery se nepohnuly. Úžina se neotevřela. Íránská produkce se nezotavila. Změnila se pouze rétorika.

Dva přenosové kanály

Jak se z komunikace stává cena? Prostřednictvím dvou kanálů, přičemž ten druhý je nový.

První z nich je dobře známý. Obchodníci, manažeři a investoři čtou politická prohlášení, vytvářejí si úsudky o pravděpodobných výsledcích a upravují své pozice. Důvěryhodný signál, že se blíží urovnání, snižuje vnímanou pravděpodobnost dlouhodobého narušení a křivka se zplošťuje. To platilo vždy a samo o sobě to není žádná patologie; politické záměry jsou informacemi o budoucnosti a trhy mají za úkol budoucnost oceňovat.

Druhým kanálem je strojové učení, nebo spíše papouškování. Automatizovaná analýza sentimentu zpracovává zpravodajské kanály již dvě desetiletí, avšak způsob čtení se změnil spíše co do povahy než co do míry. Zatímco dřívější systémy porovnávaly klíčová slova se slovníky, jazykové modely interpretují kontext, tón, opatrné formulace a ironii – rozdíl mezi „nevyloučíme jednání“ a „jednání se připravují“. Extrakce signálů sentimentu z nestrukturovaného textu pro kvantitativní strategie patří dnes k komerčně nejvýznamnějším aplikacím generativní umělé inteligence ve finančnictví, za níž stojí rozsáhlá akademická literatura a rozšiřující se komerční využití. Systémy nepřetržitě sbírají titulky, přepisy, příspěvky a zprávy z agentur, hodnotí je a výsledky tohoto hodnocení využívají při provádění obchodů.

A tyto systémy nedávají rady. Obchodují.

Právě tento bod většina komentářů k tomuto tématu opomíjí. Strojově čitelné zpravodajské kanály prodávané velkými poskytovateli finančních dat existují přesně za jediným účelem: aby je zpracovával software, nikoli aby je četli lidé. Zpráva projde kanálem, je analyzována, ohodnocena a během mikrosekund se z ní stane provedený příkaz. Žádný člověk ji neschvaluje. Žádný člověk ji nevidí, dokud se neobjeví v seznamu transakcí. Tato architektura byla záměrně navržena tak, aby zcela vyloučila lidský faktor, a funguje v tomto měřítku již téměř dvě desetiletí. To, co se změnilo, není automatizace, ale porozumění: slovníkové porovnávání dokázalo rozpoznat pouze slova, zatímco jazykový model dokáže zvážit diplomatický styl, rozpoznat opatrné vyjádření a přiřadit pravděpodobnost určitému záměru. Stroje přešly od čtení slovní zásoby k čtení významu a stále jsou to ony, kdo mačkají tlačítko.

Pod tím se nachází měkčí vrstva fungující na stejném principu. Analýzy se připravují s pomocí modelů; souhrny z terminálů se generují, nikoli píší; nemalý počet drobných investorů se předtím, než začnou jednat, ptá chatbota, jak mají zprávy vyhodnotit – a rostoucí podíl z nich nyní vlastní účty propojené s nástroji, které mohou jednat jejich jménem. Na všech úrovních, od institucionálních investic až po soukromá portfolia, se interpretace politického jazyka stále častěji provádí pomocí systémů, které tento jazyk přijímají jako data a přímo jej převádějí na pozice.

Tento důsledek si zaslouží být jasně zdůrazněn. Jedna věta prezidenta může způsobit pohyby v hodnotě miliard dolarů na trzích s ropou, plynem, akciemi a měnami, ještě než ji někdo stihne dočíst.

Existence tohoto kanálu je doložena; jeho význam v konkrétním případě je pouze odvozeným závěrem a jako takový by měl být označen. Směr působení této motivace však není sporný. Pokud rostoucí podíl mezní nabídky tvoří stroje, které berou politická prohlášení doslova – stroje, které nemohou navštívit přístav, nemohou spočítat tankery a nedokážou rozlišit memorandum, které zůstane v platnosti, od toho, které bude o tři týdny později zrušeno –, pak se odpovídajícím způsobem zvyšují výnosy z vytváření správného prohlášení. Slova vstupují do systému jako data; opouštějí jej jako ceny; ceny se stávají inflačním vývojem; tento vývoj se stává politickou realitou, která slova ospravedlnila.

A co tedy Evropa?

Během svého prvního funkčního období učinil tento prezident z odporu proti projektu Nord Stream 2 charakteristický rys transatlantické politiky. Uvalil na projekt sankce, vyvíjel tlak na Berlín, aby od něj upustil, propagoval americký zkapalněný plyn po celé Evropě pod heslem svobody a později se chlubil, že tento projekt zmařil. Ať už si o těchto metodách myslel kdokoli cokoli, strategická logika byla soudržná a ve své podstatě správná: plynovod dodávající ruský plyn přímo do Německa a obcházející Polsko, Slovensko a Ukrajinu byl nástrojem nátlaku maskovaným jako komerční podnik, a Evropa byla pošetilá, že o něj stála.

Tento postoj se nyní obrátil a probíhají neoficiální jednání o obnovení plynovodu v rámci dohody s Moskvou: Richard Grenell, prezidentův vyslanec pro zvláštní mise a jeho bývalý velvyslanec v Berlíně, opakovaně cestuje do sídla provozních společností ve švýcarském kantonu Zug; finančník Stephen Lynch usiluje o licenci ministerstva financí k získání podílu; zprostředkovatelem je Matthias Warnig, bývalý důstojník východoněmecké tajné služby a Putinův důvěrník. Grenell svou účast popřel. K žádné dohodě zatím nedošlo, Německo nadále odmítá a sankce EU zůstávají v platnosti. Jedno z obou ramene je stále neporušené a stále plné plynu.

Zamyslete se však nad tím, jak to celé vypadá. Stejná vláda, která je v současnosti největším dodavatelem plynu do Evropské unie – americké dodávky nyní tvoří přibližně třicet procent celkového dovozu plynu do Unie –, má ve Švýcarsku svého vyslance, který vyjednává o znovuzavedení ruské alternativy jako vyjednávacího trumfu ve válce, kterou financuje Evropa, a to na kontinentu, jehož vlády se těchto rozhovorů neúčastní. O energetické budoucnosti Evropy vyjednává v jednom švýcarském kantonu americký vyslanec a ruský zprostředkovatel. Zda k dohodě nakonec dojde, je téměř vedlejší. Samotná skutečnost, že se o ní vůbec vyjednává, říká Evropanům vše, co potřebují vědět o svém postavení.

Zde se argumentace obrací, a musí se obrátit upřímně, protože pokušení udělat z toho příběh o americkém pochybení je přesně tím reflexem, který tuto zranitelnost vůbec způsobil.

Čísla hovoří jasně. Když na začátku března íránské drony zaútočily na katarská zařízení, společnost QatarEnergy pozastavila těžbu v Ras Laffanu a Mesaieedu – což představuje zhruba pětinu celosvětové nabídky LNG a přibližně patnáct procent dovozu LNG do Evropské unie. Ceny nizozemských futures na burze TTF vzrostly během jednoho obchodního dne o 35 % a za celý týden o 76 %, čímž dosáhly 56 eur za megawatthodinu, což je nejvyšší hodnota za poslední tři roky. Březen skončil s nárůstem cen evropského plynu o téměř 60 %, což představuje největší měsíční nárůst od září 2021. Plynový index Světové banky vzrostl za měsíc o dvacet čtyři procent: asijský referenční index o devadesát čtyři procent, evropský o padesát devět, protože asijští odběratelé přebili evropské nabídky na marginální dodávky.

Situace na začátku období doplňování zásob je horší, než naznačují titulky v médiích. Evropské zásoby se pohybují těsně nad padesáti procenty, což je na konec července historicky nízká úroveň. Podle odhadu společnosti Wood Mackenzie by i v nejlepším případě – tedy pokud by Katar do konce září obnovil plnou kapacitu s výjimkou dvou poškozených vlaků – dosáhly evropské zásoby k 1. listopadu pouze sedmdesáti pěti procent, zatímco pětiletý průměr činí devadesát procent. Asijská poptávka se zotavila na úroveň roku 2025. Dalších devět až dvanáct měsíců se očekává jen malé množství nového LNG. Nízké zásoby, jak uvádí ve své zprávě, prakticky zaručují vysoké ceny po celou tuto zimu a až do roku 2027.

Ze strukturálního hlediska: čtvrtina evropského plynu přichází ve formě LNG. Pětina celosvětového objemu LNG prochází úžinou, kterou Evropa nedokáže bránit a nad níž nemá kontrolu. Třicet procent dovozu plynu do Unie pochází ze Spojených států. Náklady Evropy na energii určují íránský operátor dronů, asijský účastník spotového trhu a americká tisková konference, zhruba v tomto pořadí, a Evropa nemá vliv na žádného z nich.

A teď upřímně. Nic z toho nám nebylo vnuceno. Udělali jsme si to sami. Tato zranitelnost vznikla dlouho před nástupem současné vlády ve Washingtonu a není jí nijak způsobena. Německo uzavřelo fungující jaderné elektrárny uprostřed desetiletí, během něhož prohlubovalo svou závislost na ruském plynu dodávaném plynovodem, a tuto kombinaci označilo za strategii. Evropský kontinent prováděl energetickou politiku spíše jako regulační opatření – cíle, taxonomie, režimy zveřejňování informací, inventáře – než jako strategický přístup zaměřený na lodní trupy, terminály, reaktory, skladování a dlouhodobé smlouvy. Blahopřál si k poklesu emisí na svém území, zatímco přesouval průmysl, který je produkoval: více než polovina emisní stopy Velké Británie je nyní zakotvena v dovozech, oproti zhruba třetině v roce 1990; emise Norska založené na spotřebě přesahují šestnáct tun na obyvatele, zatímco globální průměr je pod osmi. Tento úspěch byl reálný v národních inventářích, ale v atmosféře byl z velké části fiktivní, a byl vykoupen právě tou průmyslovou kapacitou, kterou krize tohoto druhu vyžaduje.

Kontinent, který strávil dvacet let tím, že se stal cenovým příjemcem, si pak nemůže stěžovat, že ceny určují ostatní. Co tedy Evropa udělá? Nemůže vyjednat nižší cenu; nikdo ji neposlouchá a nemá čím vyhrožovat. Nemůže donekonečna přebíjet nabídky Asie, protože její průmysl nedokáže absorbovat náklady a již ukázal, co se stane, když se o to pokusí. Nemůže se spoléhat na americké dodávky a zároveň považovat americké řízení narativu a americké neoficiální kanály v Zugu za vnější faktory, nikoli za strategická rizika. Zbývá jen to, co není nijak okouzlující, ale je podstatné: pevné dlouhodobé smlouvy namísto spotových obchodů; povinné skladování prosazované před začátkem sezóny, nikoli projednávané až v jejím průběhu; jaderná kapacita považovaná za strategický aktiv, nikoli za politickou ostudu; rozvodná síť a propojení budovaná tempem bezpečnostního programu; námořní přítomnost úměrná skutečnosti, že pětina plynu kontinentu závisí na svobodě plavby, kterou v současné době zajišťuje někdo jiný.

To je program seriózní středně velké mocnosti: nejde o ambici určovat ceny – tu Evropa v této generaci mít nebude –, ale o schopnost přežít ceny, které sama nestanovuje.

Cesta do záhuby

Na řízení očekávání není samo o sobě nic nelegitimního. Dělá to každá centrální banka; „forward guidance“ je doktrína, podle níž slova mohou nahradit činy. Centrální banka však řídí očekávání ohledně proměnné, kterou má v konečném důsledku pod kontrolou. Naproti tomu nikdo neovládá Hormuzský průliv pouhými prohlášeními.

Rozdíl mezi obrazovkou a skutečným nákladem představuje dluh, financovaný důvěryhodností – ochotou trhu uvěřit, že k vypořádání dojde vždy za tři týdny, protože mu to opakovaně tvrdí lidé, kteří mají zájem na tom, aby tomu věřil, a stále častěji i systémy, které nedokážou rozlišit tvrzení od skutečnosti. Důvěryhodnost je omezená a spotřebovává se rychleji, než se hromadí. Až se vyčerpá, cena na papíře se nebude postupně přibližovat ceně fyzického zboží. Dojde k prudkému skoku… a světová ekonomika se zhroutí.