Subscribe
Сега инвеститорите смятат Рим за фискално благоразумен, докато Париж рискува да плаща повече за заеми.
В продължение на години Франция беше смятана за модел на фискална дисциплина в Европа, докато Италия беше третирана като неразумния ѝ аналог, обременен от дългове и политическа нестабилност. Днес ситуацията може би се е променила. Според Le Monde Италия под ръководството на министър-председателя Джорджия Мелони е станала също толкова надеждна в областта на публичните финанси, колкото и Франция – ако не и повече.
Френският всекидневник изтъква поразителен обрат: през последните три години Рим значително е намалил бюджетния си дефицит, докато Париж е позволил на своя дефицит да нарасне. Резултатът е видим на пазарите на облигации, където разликата между цените на италианските и френските заеми почти е изчезнала.
Фискалният обрат в Италия
Италия, която дълго време беше смятана за проблемното дете на еврозоната, подобри позициите си сред инвеститорите. Въпреки че съотношението на дълга към БВП е едно от най-високите в Европа, страната възприе фискалната предпазливост и бавно възстановява репутацията си.
„Някога смятана за изоставаща в бюджетните въпроси в Европейския съюз, сега Италия е в състояние да дава уроци на Франция“, пише Le Monde, като се позовава на бележка на независимия икономист Филип Кревел, публикувана в края на юли.
Тази промяна се отразява на доверието на инвеститорите. В разгара на кризата в еврозоната през 2011-2012 г. нестабилността на Италия беше толкова силно изразена, че пазарите поискаха премия от 400 базисни пункта – 4% повече от Франция, за да притежават италиански дълг. Докато Франция можеше да вземе заем на цена от около 3%, Италия трябваше да плати 7%.
Бързо напред до 2023 г.: този спред е намалял до исторически минимум. На 15 август разликата между италианските и френските десетгодишни държавни облигации спадна до по-малко от пет базисни пункта, което е най-малката разлика от 2005 г. насам. При петгодишните облигации спредът напълно изчезна в средата на юли.
Нарастващото бреме на Франция
Междувременно Франция се движи в противоположна посока. Въпреки че има по-силна начална позиция, Париж позволи на дефицитите да се увеличат. Инвеститорите започват да обръщат внимание на това.
„Обратът може да се обобщи с едно число: лихвените проценти, които инвеститорите изискват, за да държат публичния дълг на двете страни“, пише Le Monde. Вестникът отбеляза, че макар Франция все още да не плаща повече от Италия, за да вземе заем, „може би е въпрос на дни или седмици“ това да се промени.
Предупреждението е категорично. Ако разходите по заемите във Франция продължат да се покачват спрямо тези в Италия, за първи път в съвременната история Париж ще се окаже в неизгодно положение спрямо Рим на пазарите на облигации.
Признание отвъд Франция
Промяната се наблюдава не само в Париж. Наскоро Financial Times също изтъкна новата фискална надеждност на Италия, като я отдаде на „италианското благоразумие“ при правителството на Мелони. Предпазливият подход на Рим към разходите и управлението на дефицита впечатли международните инвеститори, контрастирайки с по-свободната позиция в Париж.
Това възприятие е от значение. Доходността на облигациите определя колко плащат правителствата, за да финансират дълга си. Тъй като дефицитът на Франция се увеличава, съществува риск управлението на нейния дълг да стане по-скъпо. Италия, въпреки по-високия си общ дълг, сега се възприема като по-дисциплинирана – забележителна промяна предвид нейната история.
Настроения на инвеститорите и пазарни сигнали
Пазарите реагират бързо на промените в доверието. Намаляващият спред между италианските и френските облигации отразява доверието на инвеститорите, че Италия ще продължи да следва пътя на фискални ограничения. Той подсказва и скептицизъм по отношение на готовността на Франция да ограничи разходите си.
Анализаторите отбелязват, че тази трансформация не е само символична. Ако Франция започне да плаща повече от Италия, за да вземе заем, психологическото въздействие върху пазарите може да бъде значително. Това би поставило под въпрос дългогодишните предположения за финансовата йерархия на еврозоната и потенциално би променило капиталовите потоци в Европа.
Болезнена истина за Париж
За френските политици сравнението е неудобно. Le Monde признава, че за французите е „болезнено да чуят“, че Италия сега се разглежда наравно с Франция или над нея по отношение на фискалната надеждност. И все пак от гледна точка на глобалните инвеститори цифрите говорят сами за себе си.
Все още не е сигурно дали тази промяна ще се окаже временна или трайна. Политическите и икономическите предизвикателства пред Италия не са изчезнали, но дисциплината на правителството му позволи да си отдъхне. Междувременно Франция е изправена пред натиска да възстанови фискалния си имидж, преди пазарите да й наложат по-строги условия.
Разказът за еврозоната се промени по неочакван начин. Преди десетилетие Италия беше синоним на нестабилност, а Франция – на стабилност. Сега тези роли се преразглеждат. За Италия признанието е крайъгълен камък: доказателство, че последователното намаляване на дефицита и фискалната дисциплина могат да преодолеят скептицизма в миналото. За Франция то е предупреждение: веднъж загубеното доверие се възвръща скъпо.
Алесандро Фиорентино