Sve se vrti oko energije

Brojevi se jednostavno ne slažu

Otkad su američke i izraelske operacije protiv Irana započele krajem veljače, svijet je izgubio nešto više od devet i pol milijuna barela nafte dnevno u odnosu na predratne razine. Izvoz iz Perzijskog zaljeva, uključujući količine koje se usmjeravaju oko Hormuškog tjesnaca umjesto kroz njega, u lipnju je iznosio nešto više od šesnaest milijuna barela dnevno, u usporedbi s predratnim prosjekom od dvadeset četiri. Irak je zbog nedostatka skladišta zatvorio otprilike polovicu svoje proizvodnje sirove nafte. Konzorcij Kaspijskog naftovoda obustavio je utovar nakon napada na tankere, što je poremetilo oko osamdeset posto kazahstanskog izvoza. Hutiji su proglasili pomorski embargo Saudijskoj Arabiji, zatvorivši rutu Crvenim morem koja je trebala biti alternativa Hormuškom tjesnacu. Međunarodna agencija za energiju usporedila je situaciju s oba naftna šoka iz 1970-ih koji su stigli istovremeno.

Ipak, Brent je prošli tjedan završio na oko devedeset sedam dolara.

Godine 1974., poremećaj djelića ove veličine učetverostručio je cijenu nafte i okončao poslijeratni procvat. Godine 2026. uklonili smo gotovo desetinu globalnih zaliha tekućina, osporili plovni put kojim se prevozi petina svjetske nafte i petina ukapljenog prirodnog plina, a referentna vrijednost trguje se oko četrdeset posto iznad razine na početku godine. Početkom srpnja nakratko je dotaknula šezdeset osam dolara – dva dolara ispod predratne razine, s obzirom na to da je rat još uvijek u tijeku, a tjesnac zatvoren za normalan promet.

Ovo nije otpornost. A sada imamo prilično dobru ideju o tome što je to.

Razlika od četrdeset dolara

Odlučujući dokaz nije u cijeni. On je u odstupanju između dvije cijene. Izvješće u časopisu Foreign Policy navodi da je u travnju, dok su cijene na tržištu bile znatno niže, IEA primijetila trgovanje fizičkom sirovom naftom po cijeni blizu sto pedeset dolara po barelu. Teret – stvarna nafta, stvarno isporučena – rasprodaja je bila na razini koju tržište terminskih ugovora nije htjelo priznati. Ponuđeno objašnjenje je neugodno i sasvim uvjerljivo: tijekom proljeća, trgovci su uračunavali cijene u pretpostavku da će predsjednik koji se suočava s međuizborima i nervoznim tržištem dionica prije popustiti nego što će tolerirati dugotrajnu nestašicu. Zaštitili su se opcijama umjesto da akumuliraju ugovore. Cijene na tržištu ostale su ograničene ne zato što je nafta bila dostupna, već zato što se tržište kladilo na političku toleranciju jednog čovjeka.

To je tržište koje je prestalo određivati ​​cijenu oskudice i stoga je postalo lažno. Tržište energije duhova.

Upravljanje brojem umjesto zaliha

Ono što ovo čini više od puke kuriozitete jest to što se čini da je strategija prepoznata i provedena s druge strane.

U ožujku je ministar unutarnjih poslova Doug Burgum javno priznao da je Trumpova administracija raspravljala o intervenciji na tržištima terminskih ugovora o sirovoj nafti kako bi se cijene snizile. Bilo je razgovora, rekao je; u administraciji i u svijetu trgovanja energijom postoji mnogo sposobnih ljudi; pomicanje tržišta izravnom intervencijom zahtijevalo bi ogromne iznose. Odbio je reći je li išta učinjeno. Voditelj burzovne skupine koja nadzire terminske ugovore o nafti West Texas Intermediate primijetio je da bi trgovanje derivatima savezne vlade radi suzbijanja cijene sirove nafte predstavljalo katastrofu biblijskih razmjera.

Međutim, do lipnja suptilnost je napuštena. Šef kabineta vršio je pritisak na savjetnike da daju sve što bi snizilo cijene benzinskih crpki; na savjetnike se, riječima jednog energetskog direktora, vikalo da donose dobre vijesti; isti direktor opisao je kolege kako se bore za objave i poruke kako bi opovrgnuli narativ. Tajnik za tisak odbacio je priču kao neprovjereni trač i inzistirao da nitko ne paniči.

Zapazite cilj vježbe. Ne povećati ponudu – nije bilo ponude za povećanje, što je cijeli problem. Cilj je bio upravljati brojem , a instrument je bio jezik. Uz to došlo je i najveće oslobađanje rezervi u hitnim slučajevima u američkoj povijesti, iscrpljujući strateške zalihe na najnižu razinu u desetljećima; potpredsjednik je naglas želio da se globalne zalihe nadopune tijekom primirja koje je trajalo tri tjedna; i predsjednik je objavio da su rastuće cijene dobre jer Amerika zarađuje puno novca, da voli inflaciju i da će nafta pasti kao stijena čim rat završi.

Kroz sve to, cijena se kretala dvadeset i trideset dolara na temelju rečenica. Brent je porastao za gotovo deset posto u jednoj sesiji, a četiri posto u sljedećoj kada su se neprijateljstva nastavila. Pao je za četiri posto nakon izvješća da Pakistan, uz kinesku podršku, pokušava ponovno pokrenuti pregovore. Cijena se smirila kada je iranski glasnogovornik primijetio da se pregovori mogu nastaviti pod uvjetima povoljnim za Teheran. Europski plin pao je za pet posto u travnju samo zbog predsjedničkog prijedloga da bi rat mogao završiti za dva ili tri tjedna. Tankeri se nisu pomaknuli. Tjesnac se nije otvorio. Iranska proizvodnja se nije oporavila. Promijenio se samo jezik.

Dva kanala prijenosa

Kako komunikacija postaje cijena? Kroz dva kanala, a drugi je nov.

Prvo je poznato. Trgovci, rukovoditelji i investitori čitaju političke izjave, formiraju sudove o vjerojatnim ishodima i prilagođavaju pozicije. Vjerodostojan signal da je namirenje blizu smanjuje percipiranu vjerojatnost dugotrajnog poremećaja, a krivulja se izravnava. To je oduvijek bilo istina i samo po sebi nije patologija; političke namjere su informacije o budućnosti, a tržišta bi trebala određivati ​​cijenu budućnosti.

Drugi kanal je strojno učenje, ili bolje rečeno, papagajstvo. Automatizirana analiza sentimenta obrađuje vijesti već dva desetljeća, ali čitanje se promijenilo u vrsti, a ne u stupnju. Dok su raniji sustavi uparivali ključne riječi s rječnicima, jezični modeli interpretiraju kontekst, registar, zaštitu i ironiju – razlika između “ne isključujemo razgovore” i “razgovori se pripremaju “. Izdvajanje signala sentimenta iz nestrukturiranog teksta za kvantitativne strategije sada je među komercijalno najznačajnijim primjenama generativne umjetne inteligencije u financijama, s opsežnom akademskom literaturom i sve većom komercijalnom primjenom koja stoji iza nje. Sustavi kontinuirano prikupljaju naslove, transkripte, objave i telegrafske tekstove, ocjenjuju ih i unose rezultate u izvršenje.

I ovi sustavi ne savjetuju. Oni trguju.

To je poanta koju većina komentara na tu temu propušta. Strojno čitljive vijesti koje prodaju velike financijske podatkovne kuće postoje upravo s jednom svrhom: da ih konzumira softver, a ne da ih čitaju ljudi. Izjava prelazi žicu, analizira se, ocjenjuje i postaje izvršena naredba u mikrosekundama. Nijedan čovjek je ne autorizira. Nijedan čovjek je ne vidi dok se ne pojavi u evidenciji. Arhitektura je namjerno izgrađena na ovaj način, jer cijela konkurentska prednost leži u uklanjanju čovjeka, a funkcionira u velikim razmjerima veći dio dva desetljeća. Ono što se promijenilo nije automatizacija, već razumijevanje: usklađivanje rječnika moglo je prepoznati samo riječi, dok jezični model može procijeniti diplomatski registar, otkriti zaštitu i dodijeliti vjerojatnost namjeri. Strojevi su prešli s čitanja vokabulara na čitanje značenja, a oni su i dalje ti koji pritiskaju gumb.

Ispod toga nalazi se mekša razina s istom logikom. Bilješke o istraživanju izrađuju se uz pomoć modela; sažeci se generiraju umjesto da se pišu; mali investitori, u ne malom broju, pitaju chatbota što da misle o vijestima prije nego što djeluju – a sve veći udio njih sada ima račune povezane s alatima koji mogu djelovati u njihovo ime. Na svakoj razini, od institucionalne ponude do privatnog portfelja, tumačenje političkog jezika sve više obavljaju sustavi koji taj jezik unose kao podatke i izravno ga pretvaraju u pozicije.

Posljedice zaslužuju da budu jasno navedene. Predsjednička rečenica može prenijeti milijarde dolara izloženosti na naftu, plin, dionice i valute prije nego što je i jedno ljudsko biće pročita do kraja.

Postojanje ovog kanala je dokumentirano; njegova težina u bilo kojoj određenoj epizodi je inferencija i treba je tako označiti. Ali smjer poticaja nije upitan. Ako rastući udio marginalne ponude sastoji se od strojeva koji političke izjave uzimaju zdravo za gotovo – strojevi koji ne mogu posjetiti luku, ne mogu brojati tankere i ne mogu razlikovati memorandum koji će vrijediti od onog koji je opozvan tri tjedna kasnije – tada se prinosi od izrade ispravne izjave shodno tome povećavaju. Riječi ulaze u sustav kao podaci; izlaze kao cijene; ​​cijene postaju otisak inflacije; otisak postaje politička stvarnost koja je opravdala riječi.

A što je onda s Europom?

U svom prvom mandatu, ovaj je predsjednik protivljenje Sjevernom toku 2 učinio potpisom transatlantske politike. Sankcionirao je projekt, vršio pritisak na Berlin da ga napusti, plasirao američki ukapljeni plin diljem Europe pod zastavom slobode, a kasnije se hvalio da ga je ubio. Što god netko mislio o metodama, strateška logika bila je koherentna i, u biti, ispravna: plinovod koji bi ruski plin isporučivao izravno Njemačkoj, zaobilazeći Poljsku, Slovačku i Ukrajinu, bio je instrument poluge prerušen u komercijalni pothvat, a Europa je bila glupa što ga je htjela.

Taj je stav sada promijenjen i vode se zakulisni pregovori o oživljavanju plinovoda kao dio nagodbe s Moskvom: Richard Grenell, predsjednikov izaslanik za posebne misije i njegov bivši veleposlanik u Berlinu, više puta je putovao u sjedišta operativnih tvrtki u švicarskom kantonu Zug; financijer Stephen Lynch traži dozvolu Ministarstva financija za stjecanje udjela; Matthias Warnig, bivši istočnonjemački obavještajni časnik i Putinov povjerenik, posreduje. Grenell je negirao umiješanost. Nije postignut nikakav dogovor, Njemačka i dalje odbija, a sankcije EU-a ostaju na snazi. Jedan od dva kraka je još uvijek netaknut i još uvijek pun plina.

Ali razmislite o obliku toga. Ista administracija koja je trenutno najveći dobavljač plina Europskoj uniji – američki tereti sada čine oko trideset posto ukupnog uvoza plina u Uniji – ima izaslanika u Švicarskoj koji pregovara o ponovnom uvođenju ruske alternative, kao pregovaračkog aduta u ratu koji Europa financira, a na kontinentu čije vlade nisu strana u razgovoru. Energetskom budućnošću Europe trguje se u švicarskom kantonu između američkog izaslanika i ruskog posrednika. Hoće li se dogovor dogoditi gotovo je nebitno. Sama činjenica da se uopće pregovara govori Europljanima sve što trebaju znati o svom položaju.

Ovdje se argument okreće, i mora se okrenuti iskreno, jer je iskušenje da se od ovoga napravi priča o američkom nedoličnom ponašanju upravo refleks koji je uopće proizveo ranjivost.

Brojke su zapanjujuće. Kada su iranski dronovi početkom ožujka napali katarska postrojenja, QatarEnergy je obustavio proizvodnju u Ras Laffanu i Mesaieedu – otprilike petinu globalne ponude LNG-a i oko petnaest posto uvoza LNG-a u Europsku uniju. Nizozemski TTF terminski ugovori porasli su za trideset pet posto u jednom trgovanju i sedamdeset šest posto tijekom tjedna, dosegnuvši pedeset šest eura po megavatsatu, što je najviša razina u tri godine. Ožujak je završio s porastom cijene europskog plina od gotovo šezdeset posto, što je najveći mjesečni porast od rujna 2021. Indeks plina Svjetske banke porastao je za dvadeset četiri posto u mjesecu: azijska referentna vrijednost za devedeset četiri posto, europska za pedeset devet, jer su azijski kupci nadmašili Europu u ponudi za marginalne terete.

Položaj na početku sezone ponovnog punjenja je lošiji nego što naslovi sugeriraju. Europsko skladištenje jedva da je iznad pedeset posto, što je povijesno najniža razina za kraj srpnja. Wood Mackenziejeva procjena je da bi čak i u najboljem slučaju – Katar obnovi puni kapacitet do kraja rujna, isključujući dva oštećena vlaka – europsko skladištenje doseglo samo sedamdeset pet posto do 1. studenog, u odnosu na petogodišnji prosjek od devedeset posto. Azijska potražnja oporavila se na razinu iz 2025. Malo novog LNG-a stiže još devet do dvanaest mjeseci. Niske zalihe, kako se kaže, gotovo jamče povišene cijene tijekom ove zime i 2027. godine.

Strukturno: četvrtina europskog plina stiže kao LNG. Petina globalnog LNG-a prolazi kroz tjesnac koji Europa ne može braniti i ne kontrolira. Trideset posto uvoza plina u Uniji dolazi iz Sjedinjenih Država. Cijene energije u Europi određuju iranski operater dronova, azijski ponuđač na spot tržištu i američka konferencija za novinare, otprilike tim redoslijedom, a Europa nema utjecaj ni na jednu od te tri stvari.

A sada iskreni dio. Ništa od ovoga nije nam učinjeno. Sami smo si to učinili. Ranjivost davno prethodi sadašnjoj administraciji u Washingtonu i ništa joj ne duguje. Njemačka je zatvorila nuklearne elektrane u pogonu sredinom desetljeća u kojem je produbljivala svoju ovisnost o ruskom plinovodu i tu kombinaciju nazvala strategijom. Kontinent je provodio energetsku politiku kao regulatornu vježbu – ciljevi, taksonomije, režimi objavljivanja, inventari – a ne kao stratešku koja se bavila trupovima, terminalima, reaktorima, skladištenjem i dugoročnim ugovorima. Čestitao je sam sebi na padu teritorijalnih emisija dok je premještao industriju koja ih je proizvodila: više od polovice britanskog emisijskog otiska sada je ugrađeno u uvoz, u odnosu na otprilike trećinu 1990.; norveške emisije temeljene na potrošnji prelaze šesnaest tona po stanovniku u odnosu na globalni prosjek ispod osam. Postignuće je bilo stvarno u nacionalnim inventarima i uglavnom izmišljeno u atmosferi, te je kupljeno upravo industrijskim kapacitetom koji kriza ove vrste zahtijeva.

Kontinent koji dvadeset godina od sebe traži cijenu ne može se žaliti da drugi određuju cijenu. Što će Europa učiniti? Ne može snižavati cijenu; nitko ne sluša i nema čime prijetiti. Ne može beskonačno nadmašivati ​​Aziju jer njezina industrija ne može apsorbirati troškove i već je pokazala što se događa kada pokuša. Ne može se oslanjati na američku opskrbu dok američko upravljanje narativom i američke sporedne kanale u Zugu tretira kao egzogene činjenice, a ne kao strateške izloženosti. Ono što preostaje je neglamurozno i ​​materijalno: čvrsti dugoročni ugovori, a ne izloženost na licu mjesta; mandati za skladištenje koji se provode prije sezone, a ne o kojima se raspravlja tijekom nje; nuklearni kapaciteti tretirani kao strateška prednost, a ne kao politička sramota; mreža i međusobna povezanost izgrađeni tempom sigurnosnog programa; pomorska prisutnost sukladna činjenici da petina plina kontinenta ovisi o slobodi plovidbe koju trenutno osigurava netko drugi.

To je agenda ozbiljne srednje sile: ne ambicija određivanja cijene, koju Europa neće imati u ovoj generaciji, već sposobnost preživljavanja cijena koje ona ne određuje.

Put u propast

Nema ništa inherentno nelegitimno u upravljanju očekivanjima. Svaka središnja banka to radi; unaprijedno usmjeravanje je doktrina da riječi mogu zamijeniti djela. Ali središnja banka upravlja očekivanjima o varijabli koju u konačnici kontrolira. Nasuprot tome, nitko ne kontrolira Hormuški tjesnac objavom.

Jaz između ekrana i tereta je dug, financiran kredibilitetom – spremnošću tržišta da vjeruje da je namirenje uvijek udaljeno tri tjedna, jer mu je to više puta rečeno od strane ljudi zainteresiranih da se u to povjeruje, a sve više i od strane sustava koji ne mogu razlikovati izjavu od činjenice. Kredibilitet je konačan i troši se brže nego što se akumulira. Kada ponestane, cijena na papiru neće se postupno približiti fizičkoj. Skočit će… i svjetsko gospodarstvo će se urušiti.