Subscribe
EU připravuje zásadní změnu v oblasti finančního dohledu, jejímž cílem je sjednotit roztříštěné trhy a posílit globální konkurenceschopnost.
Před více než deseti lety Evropská unie provedla historický přenos suverenity, když pověřila Evropskou centrální banku centralizovaným bankovním dohledem. Dnes blok zvažuje podobný transformační krok – tentokrát v oblasti dohledu nad finančními trhy. Očekává se, že Evropská komise v prosinci předloží legislativní návrh, který by výrazně posílil pravomoci Evropského orgánu pro cenné papíry a trhy (ESMA) a přesunul důležité funkce dohledu z národních regulačních orgánů na evropskou úroveň.
Tato iniciativa představuje rozhodující fázi dlouhodobého úsilí EU o vytvoření skutečné unie kapitálových trhů. Navzdory jednotné měně a desetiletím integračního úsilí zůstává evropské finanční prostředí roztříštěné. Přeshraniční investice jsou povoleny, ale systémy, které podporují obchodování – tržní infrastruktury, mechanismy vypořádání a regulační dohled – stále fungují převážně v rámci národních hranic. V EU v současné době existuje 14 zúčtovacích trhů a 32 depozitářů cenných papírů, z nichž většina je vlastněna národními burzami a podléhá vnitrostátnímu dohledu. Tato změť pravidel a orgánů brání vzniku jednotného, hlubokého a likvidního evropského finančního trhu, který by byl schopen účinně směrovat kapitál do podniků a k inovacím.
S rostoucí globální konkurencí jsou náklady na tuto roztříštěnost stále zřetelnější. Harmonizovaný právní a dohledový rámec je nyní považován za nezbytný pro zatraktivnění evropských trhů, zejména pro mezinárodní investory. Centralizace dohledu je však politicky citlivá, protože zahrnuje přenos suverenity z národních dohledových orgánů – jako je italský Consob – na federální orgán. Pro mnoho vlád to nepředstavuje jen technickou reformu, ale zásadní změnu v poměru sil.
Podle informací, které kolují v Bruselu, je cílem připravovaného návrhu Komise posílit pravomoci orgánu ESMA tím, že se některé pravomoci v oblasti dohledu přesunou z vnitrostátních do evropských rukou. Reforma se soustředí na vytvoření zefektivněné výkonné rady odpovědné za každodenní dohled, kterou doplní rada pro dohled složená ze zástupců národních agentur. Rada by si zachovala možnost napadat důležitá rozhodnutí orgánu ESMA, čímž by se zajistilo, že se členské státy budou i nadále podílet na strategickém dohledu.
Tento hybridní model by se podobal strukturám, které již fungují v jiných oblastech finančního řízení EU, jako je Jednotný výbor pro řešení krizí (SRB), mechanismus bankovního dohledu (SSM) a nedávno vytvořený orgán pro boj proti praní peněz (AMLA). „Chceme posunout dohled nad trhem směrem do centra,“ vysvětlil jeden z vysokých úředníků EU. Přesto vnitřní odpor zůstává silný. Země jako Irsko a Lucembursko – významná centra investičních fondů a finančních služeb – se obávají, že by větší centralizace mohla narušit jejich konkurenceschopnost.
Zastánci reformy namítají, že silnější a jednotnější dohled by zvýšil důvěryhodnost EU v zahraničí. Tvrdí, že mezinárodní investoři budou s větší pravděpodobností investovat na trhu, který se řídí jednotnými pravidly a za kterým stojí pevný orgán dohledu. „Existence federálního dozoru nad trhem ve Spojených státech nebrání tomu, aby se Delaware stal finančním centrem, ani nenutí všechny americké banky, aby měly sídlo v New Yorku,“ poznamenal tentýž úředník.
Skepse se neomezuje jen na finanční centra. Některé členské státy se v minulosti stavěly proti přenášení pravomocí ve finančních záležitostech. Například Německo přijalo centralizovaný bankovní dohled v roce 2012 až poté, co globální finanční krize odhalila slabiny jeho vlastního systému. Dnes, kdy Berlín čelí širšímu přehodnocení svého ekonomického modelu, část jeho establishmentu uznává, že strukturální změna finančního dohledu může být nejen prospěšná, ale i nezbytná.
Z roztříštěnosti evropského trhu mezitím nadále těží velké americké banky, které bezproblémově operují přes Atlantik a mohou sdružovat služby, které si evropské finanční instituce musí pořizovat po částech. Návrh Komise rovněž počítá s rozšířením rozpočtu a počtu zaměstnanců orgánu ESMA – v současné době má méně než 400 zaměstnanců -, aby se zohlednila jeho širší odpovědnost. Očekává se však, že jednání s Radou a Evropským parlamentem budou náročná.
V sázce jsou mnohem více než jen technické detaily dohledu. Hospodářská váha Evropy na světové scéně klesá. V roce 2000 dosahovala ekonomika EU 95 % velikosti ekonomiky USA, dnes je to jen 65 %. Bez rozhodných opatření by podle odhadů mohla Evropa za deset let představovat sotva polovinu velikosti americké ekonomiky. Posílení orgánu ESMA a vybudování skutečné unie kapitálových trhů nemusí samy o sobě stačit ke zvrácení tohoto trendu, ale mohou být nezbytnými kroky k zabránění dalšímu poklesu.
Alessandro Fiorentino