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Roma gana credibilidad ante los inversores y los socios de la UE gracias a la disciplina fiscal y la reducción del déficit, pero el débil crecimiento del PIB y la incertidumbre mundial plantean un reto para los próximos años.
Italia está cerrando el año con un raro sello de aprobación tanto de los mercados financieros como de las instituciones europeas. El compromiso del gobierno con la responsabilidad fiscal y la relativa estabilidad política bajo el mandato de la Primera Ministra Giorgia Meloni han tranquilizado a los inversores, llevando los diferenciales de los bonos a sus niveles más bajos desde 2009. Sin embargo, tras esta valoración positiva se esconde una realidad más compleja: el crecimiento económico se ha ralentizado bruscamente, y el país se enfrenta ahora a la difícil tarea de recuperar el impulso sin socavar la credibilidad ganada con tanto esfuerzo.
Según las últimas estimaciones, el crecimiento del PIB de Italia para 2025 alcanzará sólo el 0,5%, por debajo del 0,7% de 2024 y más de la mitad del 1,2% previsto sólo un año antes. Esta ralentización refleja una combinación de factores externos e internos. En el frente mundial, la incertidumbre provocada por las renovadas amenazas arancelarias de Estados Unidos, los conflictos geopolíticos en curso y la volatilidad de los mercados financieros han pesado mucho sobre el comercio y la inversión internacionales. A nivel interno, como ha señalado la OCDE, la propia consolidación fiscal ha frenado el crecimiento al limitar el gasto financiado con déficit.
No obstante, el saneamiento de las finanzas públicas era en gran medida inevitable. La deuda pública de Italia sigue siendo masiva, superando el 136% del PIB, una carga que se ha hecho más pesada por los costes persistentes de los incentivos a la construcción «Superbonus» introducidos por gobiernos anteriores. Estos factores obligaron a Roma a apretar las tuercas. La recompensa ha sido significativa: el diferencial entre la deuda pública italiana y la alemana ha caído a unos 70 puntos básicos, lo que se traduce en un ahorro sustancial en el pago de los intereses de la deuda y en una mejora de la confianza de los inversores.
Esa confianza se ha visto reforzada por una oleada de decisiones positivas de las agencias internacionales de calificación, algo que Italia no había visto en décadas. A finales de noviembre, Moody’s elevó la calificación de Italia de Baa3 a Baa2, su primera subida en 23 años. DBRS le siguió en octubre, elevando de nuevo a Italia a la categoría «A» (A bajo), mientras que Fitch ya había elevado su calificación a BBB+ en septiembre. Estos movimientos son cruciales para un país que debe refinanciar regularmente una deuda pública que, en términos absolutos, alcanzó un nuevo récord de 3.131,7 mil millones de euros en octubre, según el Banco de Italia.
En el frente fiscal, Italia también ha ganado puntos en Bruselas. Se espera que el déficit, estimado actualmente en torno al 3% del PIB, caiga por debajo del umbral de la UE, allanando el camino para la suspensión de los procedimientos de déficit excesivo ya en la próxima primavera. Las previsiones del gobierno muestran un descenso constante del déficit hasta el 2,8% en 2026, el 2,6% en 2027 y el 2,3% en 2028. Mientras tanto, se prevé que el ratio deuda/PIB se estabilice e inicie un descenso gradual a partir de 2027, a pesar de los elevados costes heredados de las políticas del pasado.
Sin embargo, las perspectivas de crecimiento siguen siendo frágiles. Las tensiones comerciales desatadas durante la era Trump, que resurgieron inesperadamente, han creado una incertidumbre prolongada que pocos preveían hace un año. Combinados con el impacto económico de los conflictos en curso, estos factores han frenado el modelo de crecimiento de Italia, impulsado por las exportaciones. Como resultado, el reto para Italia -y para la eurozona en general- es replantearse sus fuentes de crecimiento, desplazando el motor de las exportaciones a la demanda interna.
Esta tarea se complica por el contexto europeo más amplio. Alemania, antaño la potencia económica del continente, está pasando apuros, registrando sólo un crecimiento marginal tras una recesión en 2024. Francia, por su parte, se enfrenta a la inestabilidad política y a una ratio de deuda en rápido aumento, ahora por encima del 117% del PIB. En este contexto, destaca la relativa disciplina fiscal de Italia, pero no puede compensar por sí sola la atonía de la economía europea.
De cara al futuro, se espera que una relajación gradual de las tensiones comerciales apoye el comercio internacional de Italia, mientras que la diversificación hacia los mercados de América Latina, el Golfo y Asia podría reducir la dependencia de los socios tradicionales. Se prevé que el crecimiento aumente hasta el 0,7% tanto en 2026 como en 2027, alcanzando el 0,8% en 2028, impulsado cada vez más por el consumo interno y la inversión. También desempeñarán un papel clave los efectos indirectos de las inversiones financiadas a través del Plan de Recuperación y Resistencia de la UE (PNRR).
La ley presupuestaria de 22.000 millones de euros del gobierno refleja el equilibrio entre consolidación y crecimiento. Aunque limitado por la disciplina fiscal, introduce medidas destinadas a impulsar el poder adquisitivo y la inversión. La principal de ellas es un recorte del segundo tramo del impuesto sobre la renta de las personas físicas, que reduce el tipo del 35% al 33% para las rentas medias, tras la desgravación del año pasado para las rentas más bajas. Otras medidas incluyen incentivos a las empresas mediante mayores desgravaciones por amortización, nuevos fondos para la transición digital e industrial, desgravaciones fiscales específicas para el trabajo y ayudas a la renovación de contratos.
En resumen, Italia ha recuperado la credibilidad y la estabilidad. El siguiente paso -y el más difícil- será convertir esa confianza en crecimiento sostenible.
Alessandro Fiorentino